我们来看一下A股以流通市值计算的投资者结构

据此，可以类比分析一下A股的个阶层：

外资：类似帝国主义，属于纸老虎。

虽然强大和先进，但中国并不是他们的核心利益，占比很小，只是来捞便宜，捞到就走，没有决战到底的决心。在他们认可的估值区间下沿，买入；在估值区间上沿，卖出。

理念稳定的价值投资机构：市场上少数的几家大型私募基金，类似买办大资产阶级。

他们有长期稳定的资金来源，跟外资方法论一致，现在也都是全球配置，存量资产高，海外联系多，如果A股没有机会，一般很自然的就去买美股和港股。

以上两类，从长期来看，都是能赚钱有超额收益的。但缺乏广泛的群众基础，缺乏决战到底的决心，涨多了反而会卖而不是买。如果A股出现一轮波澜壮阔的牛市，牛到泡沫那种，最大的受益者不会是他们。好比中国历经险阻GM取得胜利，站在天安门城楼上的群体，不是外国人也不是买办。

其它机构和散户（大部分的保险、公募、私募）：类似中产阶级和小资产阶级，天生具有两面性。

他们没有稳定的长期资金，也没有稳定的框架和理念，三根阳线就追，三根阴线就砍。天生具有两面性，无论其它任何市场主体打出趋势，他们都可跟随，特别容易摇摆。

产业资本：类似农民阶级，才是A股的主体。

他们有最多的存量筹码，大于50%，在占比上有绝对压倒性优势。他们对上市公司有最深刻最真实的认知，大部分身价都跟A股挂钩，跟A股有最本质最天然的利益联系。只有民企老板，才可以比肩在伟大的中国革命中取得最后胜利的无产阶级。

 在历史上，每一次A股阶段性的大底部，后续产生了50%以上级别行情的，无一例外出现了产业资的积极参与和配合。

2005年下半年大牛市启动前夕，产业资本大量净增持。之后产业资本进入长期净减持的状态。但是无论2008年10月，2010年6月，2012年11月，2014年5月，这四个重要的大级别底部，以3个月平均来看，净减持的强度几乎都是前后2、3年的最低点附近，几乎降到0，比之前的高点都改善了0.05%。

从地价说起

我们先来看一下民国时期中国各主要城市的房价对比：

城市间巨大的差异是触目惊心的，上海 的地价是当时的首都 南京 的6倍，是前朝首都，北方经济文化中心 北京 的30倍!

为什么会这样呢？

上海是外资及买办官僚最为集中的城市。各大租界占据了上海相当比例的面积。漫步梧桐树成荫的上海法租界旧地，蒋宋孔陈家族故居齐聚。其中最为代表性的，便是东平路边，蒋介石与宋美龄曾经的住宅：爱庐。

届时西方资本主义帝国率先实现了工业化，实力雄厚，中国相对落后，国内军阀混战，中国绝大部分的民众生活疾苦，难以果腹。唯于交好于西方帝国的买办资本家，以四大家族为首，家族经济实力，生活质量不亚于西方贵族。他们集聚生活的上海，房价相对于中国其它城市的差距，正是体现了那时大官僚买办，与中国大部分人的差距。

另外一个印证是，另外几个对外通商的口岸城市，厦门、广州、天津等，其地价也是相对靠前，明显高于服务于国内政治经济文化系统的城市。

可认为，在当时的中国城市，西方外国人的参与程度，几乎成为解释地价差异的最显著变量，含外资量越高，地价表现就越好。

如果我们看最近2年的A股，也有类似情况。

外资持股比例越高的股票，表现越好。而且走势跟其它股票，天壤之别。一小撮股票的牛市和绝大部分股票的熊市。

如果看它们之间的比值，从2一度下降到1。

这并不是因为沪深300的盈利增长更好，其实在过去5年，中证500的盈利增长是更好的，所以，如果看市盈率的比值，压缩更加明显。

2016年初，中证500的估值是沪深300的3倍，现在已经基本持平。如果扣除金融股，则中证500市盈率已经低于沪深300。

海外流动性面临收紧

最新的一期美国的CPI，核心CPI都大超预期。

虽然最新一期的美国新增非农就业低于预期，但那是因为美国给不工作的人发钱太多，人们不乐意出来工作。

美国的劳动力需求非常旺盛。美国3月职位空缺的数量从2月上修后的753万上升至812.3万，录得历史新高，大幅高于预测中值750万。职位空缺率则由上次调查时的4.9%升至5.3%。

美国政府也认识到了这个问题，开始取消给不上班的人发钱，鼓励上班。

 “据美联社10日报道，如今美国经济正在快速复苏，许多公司却面临招不到员工的困境，美国多个州决定取消不愿复工人员每周300美元（约合人民币1900元）的失业补助金。阿肯色州、密西西比州、蒙大拿州等州准备停止提供补助金。以此为代表的蒙大拿州州长格雷格·吉安福特上周宣布，从6月27日起，蒙大拿州将取消失业补助金，并称，补助金“弊大于利”。同时，该州预备一次性奖励1200美元。”

1，主动的，地方政府要降杠杆，尤其地方平台融资（地方政府隐性负债）要严控。

2，被动的，永煤华晨事件后，部分区域国企和平台的融资难度大幅上升，但存量债务大量到期，被动净还债。仅债市网红冀中能源一家，过去几个月，净还债百亿。

所以，当前国内的融资需求的确低迷，大家都不借钱，原因各异：

这种融资需求的低迷，更多来自高利润和低投资意愿的错配，使得虽然货币增速大幅下降，虽然商品价格大涨，但国内利率依然下行。

今天早上发布的，最新一期的经济数据，就是对上述现象的印证：

中国1-4月固定资产投资同比增19.9%，预期增19.4%，1-3月增25.6%。